股票配资网站 <【股票配资网站】>以往科技股泡沫的启示：热潮中的猪如何变成有毒资产
2.1.触发：互联网的巨大商机；媒体的狂热推崇
1997年，互联网公司成为热门。科技泡沫迅速膨胀。
互联网新技术公司如雨后春笋般出现。在1994年，浏览器和万维网（www）先后出现，让互联网进入公众视野。1996年的时候，大部分上市公司已经将网站视作公司的必需品。互联网的开放性，及时性和免费性，让很多技术出身的年轻人看到了机会。于是，大量围绕互联网的新技术公司开始雨后春笋般地出现。与此同时，市场上的投资者和投机者们也看到了商机，纷纷大批量涌入这个行业，形成了一个正反馈。
媒体和研究报告大力推崇互联网新技术。上世纪90年代后期，舆论媒体和各种研究报告都大力推崇科技服务引导的“新经济”，而唾弃以传统制造业等为主的“旧经济”。在互联网新经济的热潮面前，很多传统的投资理念被颠覆和嘲笑，许多投资者都认为“这次不一样”，更关心上市公司被勾画的“美好前景的故事”，对于所投资的公司是否能实现盈利并不关心。投资者为了追求短期的投资收益，纷纷放弃“老经济”而追逐受益于“新经济”的股票。
2.2.演变：受东南亚金融危机影响，资金回流将纳斯达克推上了巅峰
1994年-2000年3月，科技泡沫迅速膨胀。在美国整体经济繁荣的背景下，反映高新技术产业整体兴衰以科技股为主的纳斯达克综指迅速上扬，从1994年10月份的747点上涨到2000年3月的5048点，涨了近6倍。
1999年的亚马逊每个月几乎都能翻倍。虽然之后这成为了一个真正伟大的公司，但那时市场对于这家没有盈利的公司丝毫没有任何胆怯。事实上，那时市场给亚马逊的估值是收购价值，以一级市场的角度来看这家二级市场的公司。另一个案例是中华网，属于中国台湾的，但代码是。1999年江泽民访美当天，这个公司的股票从40美元上涨到140美元。当然，几年后这家公司宣告破产。
美国互联网商业化的条件也越发成熟，为股市的高涨起到了鼎力相助的作用。首先，美国家庭使用个人电脑的普及度在此期间大幅上升，1993年的普及率尚为22.8%，而到90年代末，该比例已翻了一番，至2000年已超过50%。此外，局域网和广域网的相关技术日渐成熟，使得软件上与硬件相配合，美国联网的主机数量自1996年之后呈几何式的上涨。
对于未来预期的过度预期和炒作。90年代后期，大量风险资本投资于信息科技与互联网行业。处于这一轮高涨的“新经济”行情后期的投资者们，近乎失去理智地疯狂追捧着与科技和互联网相关联的IPO项目。不少公司甚至仅需要将公司的名称改为与互联网相关，就能实现股价的瞬间飞速上涨，即使根本不存在任何相关业务的发生。仅1999年，就有近500例IPO项目，其中有117支在首个上市交易日就实现了市值的翻倍。例如，公司于1999年12月IPO的当日综艺股份股票行情，股价涨幅就达到了736%,创下美国有史以来最高的IPO首日纪录。
受97年亚洲金融危机影响，国际资金回流美国，将纳斯达克股市推上了巅峰。1997年爆发亚洲金融危机，新兴市场国家的投资风险骤增以往科技股泡沫的启示：热潮中的猪如何变成有毒资产，大量国际资金回流美国。在此期间，美元持续升值，而美联储则选择连续降息以缓解外部冲击对本国经济所造成的压力。大量资金涌入股市，再加上美国国内于90年代迅速发展壮大起来的养老资金规模，一同为资本市场的巅峰提供了强大的动力。
2.3.终结：连续两次加息，微软被判违反美国反垄断法
美联储于2000年2月2日和3月21日连续两次加息0.25%。原本2000年初，美国经济出现过热迹象，2月、3月CPI连续超预期分别达到3.2%、3.8%，为三年以来最高水平。作为应对，美联储于2000年2月2日和3月21日连续两次加息。
企业业绩普遍下滑，股票供给大幅增加。1999年4月至2000年4月，纳斯达克市场IPO和增发合计募集资金额达到536亿美元。2000年2月份，IPO和增发合计募集资金额更创出97亿美元的历史新高；其次，1999年12月至2000年3月，纳斯达克市场解禁市值超过2000亿。而仅2000年1月份，解禁市值就创造历史峰值700亿。
微软被判违反美国反垄断法，成为后续泡沫继续破灭的导火索。2000年4月3日，美国地方法院宣布微软违反美国反垄断法，投资者普遍担心微软可能会被分拆。而微软当时以5200亿美元的规模占据了纳斯达克综指总市值的10%，，并且作为高科技企业的龙头旗帜，其一举一动极大地影响了投资者的敏感心态。
2.4.影响：信息技术大发展并改变人类生产生活方式
无数“.com”公司市值暴跌、甚至倒闭，投资者损失惨重。2000年3月-2001年4月14日，纳斯达克指数下跌68%，从5048点至1638点，再到至2002年10月的1100点。在纳斯达克上市的企业有500家破产，有40%退市，80%的企业跌幅超过80%，3万亿的纸面财富被蒸发。，2000年3月达到每股1305美元，2001年4月下跌到22美元。，在6个月中花费了1.8亿美元试图创造全球网上时尚店，最终在2000年5月倒闭。
虽然纳斯达克互联网泡沫破裂，无数公司破产，但也催生了一批伟大的企业。网络泡沫时期的宠儿亚马逊、已从互联网崩盘的灰烬中重生。亚马逊在2000年时仍是一家图书销售网站。而目前，亚马逊已成为全球领先的电商服务，同时也是最大的云计算服务提供商。科技热潮时期的中坚力量(包括微软()、英特尔(Intel)和思科(Cisco))现在仍是纳斯达克备受关注的成分股。
任何泡沫破灭的过程一样，优秀的公司也会面临泥沙俱下。新浪、网易和搜狐，股价都下跌到1美元以下。网易股价现在148美元、搜狐68美元、新浪59美元。当时的龙头亚马逊、股价下跌也超过90%。最低点亚马逊5美元、美元，现在分别是423美元和1175美元。
信息技术的发展。随着微软、英特尔等大公司的超常规发展和国际互联网络的迅速普及，以信息技术为代表的高科技产业成为经济增长的主要来源之一，信息技术产业占GDP的比重也在短短的几年内从5.2%提升到8.2%。新经济为美国实现了产业结构的调整。同时，技术进步带来了劳动生产率的提高，增强了美国在国际市场上的竞争力。
3.中国519行情科技股泡沫：1999年初-2001年中
3.1.触发：政府推出系列救市政策与美股科技泡沫示范
政府果断出手救市。1999年5月19日，经过两年的熊市，中国政府果断出手，推出系列“救市”政策：清理整顿场外交易市场、开辟证券公司合法融资渠道、扩大证券投资基金试点、降息降准等重大“利好”。随后中国股市以科技股为引领，爆发了一波延续两年多的牛市。
七大因素使得“改革牛”继续。“改革牛”第二波在延续第一波的驱动因素的基础上，也加入了一些新的驱动因素，使得“改革牛”继续：
第一，利率下降。提高股市的相对收益率和估值水平。贷款利率从1998年3月的8.64%逐步下调到1999年6月10日的5.85%。存款准备金率从1997年的13%下调到1999年11月6%。数量和价格双宽的货币政策使得无风险利率下行，股市的相对收益率提高，估值水平抬升。
第二，政策宽松。实施积极财政政策和宽松货币政策缓解经济失速风险，以增发长期国债、加强基础设施建设为主要内容，由中央负担，持续、温和地实施积极财政政策，平均每年增发1000亿元国债，七年间共发行约9000亿元，没有进行短期大规模的强刺激，既守住了底线，也避免了对市场预期和微观主体行为的过度干扰。
第三，政策引导。519行情可以在一定程度上看作是政府支持下的行情。98年亚洲金融危机后，中国政府为了树立形象，没有通过人民币贬值来对冲金融危机对中国经济造成的负面影响，而是通过挖掘中国经济的潜力来重启增长，为此有了98-2000年的三年国企脱困为代表的国企改革。
国企改革要依靠股市力量，解开国企单一信贷融资的“死结”，仅1998年，就有277家国有企业通过证券市场实施了收购、兼并和资产重组。因此，股市是国企改革顺利进行的重要保障。
1999年5月16日，国务院批准包括改革股票发行体制、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许部分B股H股公司进行回购股票的试点等6条主要政策建议的文件，政策扶持市场的力度前所未见，519行情才得以爆发。
519行情爆发后，还有一系列刺激政策相继发布：6月10日，央行宣布降息；7月1日《证券法》正式实施；9月8日，允许“三类企业”（国有企业、国有控股企业和上市公司）投资二级市场的股票；10月25日，国务院批准保险公司购买证券投资基金间接进入证券市场。
同时监管层和主流媒体唱多股市。6月14日，证监会官员发表讲话指出股市上升是恢复性的。6月15日，《人民日报》发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》重复股市是恢复性上涨，要求各方面要坚定信心，发展股市，珍惜股市的大好局面。
第四，改革提速。重大改革实质推动，释放长期增长潜力和制度红利。重大改革有了明显的进展，推进速度加快，这些改革对于重启中国经济的高成长至关重要，事实上也确实释放了巨大的制度红利。
1998年国企“三年脱困”，“抓大放小”战略性调整国有经济布局，收缩战线；实施“债转股”，三年间把600多户、近5000亿元银行债权转为国有资产公司对借款企业的股权；打破行业垄断，降低准入门槛等。到2000年底，大多数国有大中型亏损企业实现脱困，同时，民营中小企业快速成长。
实施住房制度改革，加快对外开放。1998年7月国务院发布《关于进一步深化住房制度改革加快住房建设的通知》，宣布全国城镇从1998年下半年开始停止住房实物分配，全面实行住房分配货币化，同时建立和完善以经济适用住房为主的多层次住房供应体系，发展住房金融，培养和规范住房交易市场。我国居民住房消费全面启动。2001年11月11日中国正式加入WTO，深度融入全球化，依靠廉价劳动力和完善基础设施优势，对外贸易快速增长。
第五，风险拆弹。金融风险得以控制，风险偏好提升。一系列重大金融市场化改革措施，有效化解了金融风险。一是国有商业银行进行财务重组。1998年定向发行2700亿元特别国债，专门用于补充资本金。1999年将1.4万亿元资产剥离给新成立的四家资产管理公司；二是改善国有银行内部管理。取消贷款规模，实行资产负债比例管理和风险管理，改革和完善国有商业银行资本金补充机制以及呆账、坏账准备金提取和核销制度，扩大贷款质量5级分类法的改革试点；三是1998年中国人民银行管理体制实行重大改革，撤销省级分行，跨省设置九家分行，增强了中央银行执行货币政策的权威性和实施金融监管的独立性；四是为了防范金融风险，1999年着手整顿城市信用社、信托投资公司等金融机构，先后关闭了海南发展银行、广东国际信托投资公司等一批出现风险的机构。
第六，美股示范。美股网络泡沫的示范效应。1995年7月17日纳斯达克指数首次突破1000点大关后就开始狂飙，2000年3月9日纳指首次突破5000点，并在2000年3月10日创造了5048.62点的历史最高纪录。纳指的狂飙也带动了当时中国网络股的疯狂。
美国网络股的泡沫投射到中国股市中来。在分子盈利能力有限的情况下，A股很多公司也开始不务正业，借助于概念炒作，推动估值水平的提升，“网络股”成为最时髦的概念。据不完全统计，1999年“触网”公司有近80家，这一数字在网络股行情持续到2000年的最后阶段已经达到300多家。1999年5月19日，领头暴涨的四大天王均是网络股：东方明珠、广电股份、深桑达、中信国安。
第七，居民大类资产配置可选品种少。1999年还没有信托、银行理财、房地产等其它的替代投资通道，居民的大类资产配置主要限于银行存款和股票市场。519行情时，中国的房地产市场改革刚刚开始启动，未来容纳了巨量资金的房地产市场在彼时的还在萌芽状态，没有赚钱效应和吸纳能力。在当时连续降息的影响下，银行存款对于居民的吸引力也下降。在这种情况下，股市成为资金出口。
3.2.演变：519行情对科技股炒作
519行情持续了两年多一点的时间，到2001年6月14日结束，上证综指自1047点起，接连突破整数关口，创下了2245点的历史新高，涨幅近114%，再次出现“改革牛”“转型牛”的第二波行情。
519牛市时市场热点层次鲜明，科技股、网络股、绩优股和大盘指标股轮番领涨，深科技、东方明珠、深发展、四川长虹等老龙头股对大盘贡献大。绩差股、ST股大多在原地踏步，直到大盘见顶回落，才走出补涨行情且涨幅大多非常有限。
涨幅最惊人的个股是海虹控股。在1999年5月19日至8月6日经历了上涨的首次高潮，不足三个月内从11.2元涨至23元，累计涨幅93.97%；2000年初至3月16日，该股再度井喷式飙升，三个月内从18.7元涨至82.78元的最高价，累计涨幅高达299.84%。
其他的科技股和网络股也遭到爆炒，如东方明珠、上海梅林、综艺股份、清华同方、东方电子等，来自于市场对网络虚拟经济的狂热，其上涨主要依赖于概念式炒作。
3.3.终结：紧缩货币；监管风暴；国有股减持
受益于政策支持，519行情爆发，并产生了一个持续两年多的牛市，然而成也政策、败也政策。
紧缩货币。1999年6月10日到2002年2月间没有降息，并且在1999年11月降准之后，存准逐步提高。
图2 1994-2001年宽松的货币政策 单位：%
