股票配资网站 <【股票配资网站】>比起平平无奇叙事，人们更爱惊心动魄故事，史文森投资理念大揭秘
常言道：比起平平无奇的叙事，人们更喜欢惊心动魄的故事。史文森属于前者，而巴菲特、芒格等大师，属于后者。
前面几篇聊了聊史文森的故事，今天正式聊聊他的投资理念：偏权益、多元化、低相关、抓核心、低成本、再平衡。
偏权益，组合应该侧重于股票类权益资产
针对这个观点，史文森在他的书里举了两组数据进行论述。
其一是耶鲁大学学者罗格·伊博森对美国市场1926-2003年间的股票市场数据进行的研究，其结果是：近80年的时间中，美国大公司股票的年化收益率为10.41%，而同期美国国债的年化收益率为5.4%，股票和债券的收益率相差5个百分点。
第二组数据来自西格尔对1802年到2001年的间大类资产收益率的研究，其结论为：这两百年间，美国大公司股票的年化收益率为8.3%，而国债的年化收益率为4.9%。
两组数据都证明了股票的长期收益率是远超债券的。之所以如此，是因为股票资产承担的风险要高于债券投资的固定风险水平，这也就是历史意义上的风险溢价水平，也可以叫做高风险对应高收益。
因此，史文森对于构建投资组合，最重要的建议就是侧重对股票权益资产的配置，这决定了整个组合的收益上限。
多元化，组合需要配置不同的资产类别
对于多元化，许多人都有一些不同的看法，典型的如巴菲特、芒格等经典价值投资者，我在之前的文章里也有讲，可以去翻阅《》。
史文森作为多元化的坚定支持者，其认为多元化的主要目的是为了分散组合的风险。其底层逻辑是：未来无法预测，持有单一类别资产或者单一市场资产，都无异于和上帝掷骰子。因此，他才说：风险控制好了，收益自然就有了。
其实巴菲特等集中投资者，投资的第一要义也是控制风险。只不过巴菲特们是通过深度研究企业以及明确安全边际来控制风险的，而这就涉及到对具体企业的分析，所需要的知识和技能非一般投资者能掌握。
因此对于大部分普通投资者来说，通过多元化来控制组合风险，是相对更容易的一件事。
低相关性，组合里的各类资产需要规避同一因素带来的影响
相关性，主要用于衡量两个资产在同一市场因素影响下的变动情况，其中涉及两个参数：方向和相关系数值。
理想的状态是方向相反，相关系数值相同，这样在同一因素的影响下，组合的收益率不变，但是波动为0。不过真实世界，却不存这样的情况。因此，我们的工作就变成了尽可能找到方向相同、相关系数小或者方向相反、相关系数大的资产来构建投资组合。
其实低相关性，本质上和多元化是相辅相成的。为此我们不得不拿出经典的大资产配置地图--“美林时钟”。
其实不难发现，史文森的配置逻辑，也是基本符合美林时钟的，只不过他选择了：不做预测，只应对。通过配置不同经济周期中表现更好的核心资产，降低组合标的的相关性，从而降低组合波动性，降低组合风险。
抓核心，构建组合的标的必须是核心资产
了解了根据不同经济周期进行大类资产配置，那么具体怎么做呢？史文森依照美国市场，把资产分为两个大类：核心资产与非核心资产（其中红色字体属国内市场不存在的配置工具）。由于非核心资产远远处于能力圈之外，后续的讨论就再不涉及。
·史文森大类资产分类·
这里重点讲一下房地产资产。史文森在管理耶鲁基金时，对优质房地产资产青睐有加。其主要原因是考虑到房地产的可租赁和产权属性，让房地产投资兼具了固定收益投资和股票投资的特征。加之其重置成本与市场价值的关系密切，导致了房地产价格与通货膨胀的相关性很高。基于此，房地产能够对物价总水平的变化做出快速的反应，进而抵御通货膨胀带来的购买力下滑。
这一点对于近十年投资过房地产的朋友，应该深有感触，这可能也是一线城市核心地产价格贵的原因。不过站在当前来看，优质房地产的配置门槛较高，选择难度大，这里也就不再讨论了。
完成了资产大类的定性，接下来我们就要考虑每种资产具体配置多少比例的问题了。对此，史文森建议：为了保证每种资产类别都能够发挥作用，投资组合中的每种资产类别最好需要占有5%-10%的配置比例。且为了避免单一资产类别过大的影响，每种资产类别的配置上限最好为25%~30%。如下图所示：
·史文森资产配置框架·
不过，从这个配置框架来看，其更适合美国投资者。作为国内投资者，不管是对投资工具、投资渠道的考虑还是对汇率的考虑，都还是应该立足本国市场，因此我调整了一份基于当前情况的配置策略，不做投资建议：
这个配置策略里，一方面剔除了房地产资产，另一方面用黄金ETF替代了美国通货膨胀债券。
之所以选择黄金作为抗通胀资产的配置，是由于黄金目前仍然是应对通货膨胀和黑天鹅事件的优质资产。虽然美元早已脱离了金本位制，以及黄金的工业属性也不强，但是这并不影响全球投资者对黄金的追捧。尤其近两年的地缘危机频发以及大国信用的走弱，各大央行都加强了黄金的储备，因此长期来看，黄金的配置性价比仍然很高。
可能很多人会说石油也是抗通胀商品。其实不然，因为石油的价格更多还是由供需关系决定。目前来看，全球石油市场的需求波动并不大，而潜在供给又非常充足，供需调节更多看各石油产出国的政策情况。另外，虽然石油也受地缘政治的影响，在战时具备非常大的战略意义，但是从稳定性上讲，黄金更胜一筹。
低成本，构建组合必须考虑费用成本问题
构建投资组合，为什么要考虑成本问题呢？我们先来看一段史文森对个人投资者资产配置的建议：通过将各种核心资产类别放到一个多元化的组合中，并且采取有广泛代表性的指数化方法来持有这些资产，就为投资者取得投资成功奠定了牢固的基础。
为什么要选择指数基金？史文森认为，大部分投资者并不具备企业研究分析能力，因此更适合通过购买基金进行大类资产配置。然而，主动管理基金由于各种费用较高，以及与投资人利益不一致的问题，也并不适合普通投资者选择。因此，最好的选择便是费用更低的指数基金。
关于主动基金为什么不值得投资的问题，我在上一篇文章《》中有讲，可以翻来阅读。
再平衡如何构建股票投资组合，主要指通过被动再平衡来避免追涨杀跌
之前我们讲过，史文森认为投资的收益来源于资产配置，而证券选择和市场择时的贡献占比极少。那为什么还需要做被动再平衡（择时操作）呢？
为了避免追涨杀跌。不操作还会追涨杀跌？是的。举个例子，假如一个组合初始配置中权益资产占比60%，债券和商品分别占20%。到了年末，权益资产占比70%，债券占比14%，商品占比16%，如果这个时候市场行情继续偏向权益资产，而我们又不进行再平衡操作比起平平无奇叙事，人们更爱惊心动魄故事，史文森投资理念大揭秘，那意味着权益资产占比会越来越高，其实是相当于我们在加仓权益资产。
大家都知道随着资产价格的上涨，累计的下跌风险会越来越大，这个时候正确的操作应该的减仓高风险资产，加仓低风险资产。
因此，被动再平衡策略就为我们提供了这个工具，防止组合自发的追涨杀跌。
策略回测验证，投资路上的曙光
清楚了投资的理念、策略以及具体的配置比例，这个方法的有效性到底如何呢？我按照前面的资产配置比例创建了一个组合进行回测。
左右滑动
结果不言而喻。无论是长期复合收益率、年化收益率、年度收益率、回撤指标都远远胜过绝大部分的基金经理。当然，回测数据是历史数据，并不能代表未来收益。但是，这是否可以为我们提供另外一种投资策略，让整个投资之路走得更加稳健呢？
这时候又想起来马科维茨的那句话：资产配置，是投资世界里唯一的免费午餐。
阅读创造价值，投资实现自由。感谢您阅读我的投资学习笔记，分享思考，交流心得，共同进步。
